Flujo de caja libre para el accionista, qué es y cómo se calcula

Al analizar financieramente una empresa no basta con mirar el beneficio neto: es fundamental entender los distintos flujos de caja (cash flows) que reflejan su capacidad real de generar liquidez. Existen varios tipos y todos son útiles, aunque no con la misma finalidad. En este artículo veremos cómo calcular el flujo de caja libre para el accionista (FCLA), una de las métricas más relevantes para valorar una compañía desde la perspectiva del inversor. Pero antes, repasaremos el cash flow estándar y el flujo de caja libre para la empresa (FCLE), ya que ambos son la base para llegar al cálculo del FCLA.

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Flujo de Caja o Cash Flow

El flujo de caja (cash flow) de un periodo se calcula sumando al beneficio neto después de impuestos las amortizaciones del ejercicio. Este indicador refleja la capacidad de la empresa para generar caja, pero no muestra con precisión la liquidez realmente disponible ni para la compañía ni para el accionista. La razón es que no contempla algunos datos como:

• Las inversiones necesarias en activos (CAPEX).
• La financiación del fondo de maniobra.
• Las entradas de deuda nueva.
• Las amortizaciones de préstamos existentes.

Por tanto, aunque resulta útil, se queda corto para medir la liquidez real. Aun así, es un indicador muy extendido porque puede calcularse fácilmente a partir de la cuenta de resultados, sin necesidad de disponer de información interna adicional.

La fórmula es sencilla:

Cash Flow = Beneficio Neto + Amortizaciones

En financiación empresarial se utiliza habitualmente para evaluar la capacidad de pago de la deuda a largo plazo. La interpretación es directa:

• Si el cash flow es superior a las cuotas de capital anuales de todos los préstamos, la empresa puede atender sus obligaciones y, además, utilizar el excedente para asumir acumular liquidez, hacer inversiones o incrementar su endeudamiento.
• Si el cash flow es inferior a dichas cuotas, la empresa tendrá dificultades para cumplir con sus compromisos. En este caso, existen dos alternativas:
  • Mejorar el cash flow (incrementando ingresos o reduciendo costes).
  • Reestructurar la deuda para reducir las obligaciones financieras anuales.

Flujo de Caja Libre para la Empresa

El flujo de caja libre para la empresa (FCLE) representa los fondos que quedan disponibles después de cubrir las inversiones necesarias en activos y las necesidades de capital circulante. En otras palabras, muestra la caja que la empresa genera para remunerar a todos sus financiadores (accionistas y acreedores).

Su fórmula es:

FCLE = Cash Flow + Gastos Financieros – CAPEX – NNCC

• CAPEX: inversiones en activos fijos necesarias para mantener o expandir la actividad.
• NNCC (Necesidades Netas de Capital Corriente): variación de los activos corrientes respecto al año anterior, menos la variación de los pasivos corrientes. Refleja la financiación a corto plazo que requiere la empresa.

NNCC = VARIACIONES DE ACTIVO CORRIENTE - VARIACIONES DE PASIVO CORRIENTE

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Flujo de Caja Libre para el Accionista

En este caso partimos del flujo de caja normal o cash flow, restamos las necesidades de inversión en activos (CAPEX)y las necesidades netas de capital corriente y, además, tendremos en cuenta el efecto de la financiación amortizada y obtenida porque ésta no corresponde al accionista si no a la empresa.

De esta forma seguiremos con la siguiente fórmula para su obtención:

FCLA = CASH FLOW - CAPEX - NNCC - AMORTIZACIÓN DE DEUDA + ENTRADAS DE FINANCIACIÓN AJENA

Podemos calcular los tres flujos de caja de forma muy sencilla en una hoja de cálculo siguiendo la siguiente estructura:

+ BENEFICIO NETO

+ AMORTIZACIONES

= CASH FLOW

+ GASTOS FINANCIEROS

- CAPEX

- NNCC

= FCLE (FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LA EMPRESA)

- AMORTIZACIÓN DE DEUDA

+ ENTRADA DE FINANCIACIÓN AJENA

- GASTOS FINANCIEROS

=FCLA (FLUJO DE CAJA LIBRA PARA EL ACCIONISTA)

Uso del FCLE y FCLA en la valoración de empresas

En los métodos de valoración por descuento de flujos de caja (DCF), la elección del flujo a descontar depende del punto de vista que adoptemos:

• Si utilizamos el Flujo de Caja Libre para la Empresa (FCLE), estamos valorando la compañía como un todo, es decir, la suma de la parte que corresponde tanto a accionistas como a acreedores. En este caso, los flujos deben descontarse al WACC (Weighted Average Cost of Capital o coste medio ponderado de capital), ya que refleja el coste conjunto de los recursos propios y ajenos.
• Si utilizamos el Flujo de Caja Libre para el Accionista (FCLA), el enfoque es diferente: solo se consideran los fondos que efectivamente quedan para los accionistas después de atender a los acreedores. Por ello, el descuento debe realizarse al Ke (coste de los fondos propios), que representa la rentabilidad mínima exigida por los inversores.

En resumen:

• FCLE + WACC = Valor de la empresa (Enterprise Value).
• FCLA + Ke = Valor del capital (Equity Value).

Ejemplo práctico de cálculo de flujos de caja

Una empresa presenta los siguientes datos (en euros) para un ejercicio:

• Beneficio neto: 200.000
• Amortizaciones: 50.000
• Gastos financieros: 20.000
• CAPEX: 40.000
• NNCC: 20.000
• Amortización de deuda: 25.000
• Nueva financiación obtenida: 10.000

Cash Flow (CF):
CF = Beneficio neto + Amortizaciones
CF = 200.000 + 50.000 = 250.000 €

Flujo de Caja Libre para la Empresa (FCLE):
FCLE = CF + Gastos Financieros – CAPEX – NNCC
FCLE = 250.000 + 20.000 – 40.000 – 20.000 = 210.000 €

Flujo de Caja Libre para el Accionista (FCLA):
FCLA = CF – CAPEX – NNCC – Amortización de deuda + Nueva financiación
FCLA = 250.000 – 40.000 – 20.000 – 25.000 + 10.000 = 175.000 €

La interpretación de los resultados, es la siguiente:

• El Cash Flow de la empresa es de 250.000 €, lo que refleja su capacidad básica de generación de caja antes de tener en cuenta necesidades operativas y financieras.
• Tras cubrir las inversiones y las necesidades de capital corriente, el FCLE se sitúa en 210.000 €, es decir, los fondos disponibles para remunerar tanto a acreedores como a accionistas.
• Una vez descontadas las amortizaciones de deuda y sumada la nueva financiación obtenida, el FCLA es de 175.000 €, lo que representa el valor realmente disponible para los accionistas.
• La diferencia entre FCLE y FCLA (35.000 €) se explica por el impacto de la deuda: la empresa ha destinado 25.000 € a amortizar préstamos y ha recibido 10.000 € de nueva financiación.
• En una valoración por descuento de flujos de caja, usaríamos el FCLE junto con el WACC para calcular el Enterprise Value, o bien el FCLA con el Ke para obtener directamente el Equity Value.