Cómo valorar una empresa con Excel

Hoy hablaremos de cómo valorar una empresa con Excel, aunque antes de entrar en materia debemos tener claro qué mide cada método de valoración de empresas, porque no todos son iguales ni necesitan la misma información.

Existen tres métodos de valoración de empresas generalmente aceptados:

• Valoración por descuento de flujos de caja (DCF): es el más subjetivo, ya que requiere proyectar la cuenta de resultados de la empresa a 5 o 10 años. Mide la capacidad futura de generar caja y refleja si el negocio crea valor en el tiempo.
• Valoración por múltiplos: utiliza información de los estados financieros y múltiplos sectoriales (EV/EBITDA, PER, etc.) para estimar el valor. Mide cómo sitúa el mercado a la empresa frente a compañías comparables.
• Valoración contable o por balance: se basa en los estados financieros para calcular el valor en función de activos y pasivos. Es el más objetivo y refleja el "suelo mínimo" del valor de la empresa.

Ningún método por sí solo da la respuesta definitiva. Lo útil es calcularlos todos y combinarlos para obtener un rango de valoración razonable, que permite contrastar resultados y defender mejor la cifra final ante bancos, inversores o posibles compradores.

Nos basaremos en un ejemplo práctico —una pequeña industria de materiales de construcción con unas ventas de 4,2 M€— calculado con la plantilla de Valoración de Empresas en Excel que tienes disponible en la sección de finanzas. También puedes ampliar conocimientos con nuestra Guía de Valoración de Empresas gratuita.

Descuento de flujos de caja en Excel

Empezamos por el método del descuento de flujos de caja. Como decíamos, es el más subjetivo porque requiere proyectar el comportamiento futuro de la empresa, algo que en ocasiones puede ser complejo. Para hacerlo en Excel seguiremos estos pasos:

• Proyección de los flujos de caja: es sin duda la parte más difícil. Hay que montar una cuenta de resultados completa con el flujo de caja de cada periodo, a un plazo mínimo de 5 años (mejor 10), con hipótesis que justifiquen la evolución proyectada.
• Proyección de indicadores financieros clave:
  • Balance: activos no corrientes y corrientes (existencias, deudores y tesorería) y, en el pasivo, patrimonio neto, pasivo no corriente y corriente.
  • Capex: las necesidades de inversión en activos anuales.
  • Necesidades Netas de Capital Corriente (NNCC): variación de activos corrientes entre el año actual y el anterior, menos la variación de pasivo corriente entre el año actual y el anterior.
• Flujo de caja libre para la empresa (FCLE): con los parámetros anteriores calculamos el FCLE de cada año, que es el que actualizaremos. La fórmula es:

FCLE: Cash Flow + Gastos Financieros − Capex − NNCC

• Calcular la tasa WACC (weighted average cost of capital), que usaremos para actualizar los flujos. Calcular la tasa WACC en Excel es sencillo; necesitas el tipo de interés de mercado, el tipo impositivo y el coste de los fondos propios (la rentabilidad que exigen los accionistas).

La fórmula del WACC es:

WACC: Ke × (E/(E+D)) + Kd × (1−T) × (D/(E+D))

Ke: coste de los fondos propios · E: fondos propios · D: endeudamiento · Kd: coste financiero · T: tasa impositiva.

En nuestro ejemplo, la tasa WACC resultante es del 10,75%.

• Actualización de los flujos: con el WACC ya calculado, actualizamos cada FCLE a valor presente y los sumamos. La fórmula de actualización es:

Flujo actualizado: Flujo de caja del periodo / (1 + WACC) elevado al nº de periodo

La suma de todos los FCLE actualizados nos da una parte del valor: en nuestro caso 1.683.849 € a 5 años. Pero falta el componente más importante, el valor residual.

El valor residual recoge el valor de la empresa más allá del periodo proyectado y suele ser la mayor parte del resultado. Se descuenta a valor presente con el WACC (no con el coste de los fondos propios) y se calcula así:

Valor residual: FCLE del último año × (1+g), dividido entre (WACC − g) × (1+WACC) elevado a n

Donde g es la tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos tras el periodo proyectado (un 2% en el ejemplo). Sumando flujos actualizados y valor residual, la valoración por DCF queda:

• Valoración por DCF a 5 años: 5.222.208 €
• Valoración por DCF a 10 años: 5.703.748 €

Lo habitual es utilizar el DCF a 5 años, salvo en empresas con un horizonte de crecimiento más largo y previsible.

Múltiplos de valoración en Excel

El método de los múltiplos es mucho más sencillo y rápido: aplica multiplicadores sobre algunas partidas contables para obtener el valor directamente. Esos múltiplos dependen del sector y del tamaño de la empresa y, además, cambian con el mercado (suben en expansión y bajan en recesión): esa es su parte subjetiva.

Nos centraremos en cuatro, los más relevantes. Para calcularlos en Excel:

• Montar una plantilla con los estados financieros de los últimos 5 años, de la que nos interesan cuatro partidas: ventas, EBITDA, EBIT y patrimonio neto.
• Calcular el promedio de los 5 años con la función PROMEDIO (suaviza años atípicos; si las cifras son estables, basta el último año). Después, una columna con el múltiplo del sector y otra con la multiplicación que arroja el valor.

Aplicando los múltiplos del sector de materiales de construcción a las medias de nuestra empresa, obtenemos:

El método de múltiplos sitúa la empresa en un rango de 5,9–7,9 M€ (en torno a 6,9 M€ de media). La dificultad está en aplicar los múltiplos correctos: como proceden de empresas cotizadas, conviene ajustarlos a la baja para una pyme por su menor tamaño y liquidez. Puedes consultar los últimos múltiplos por sector desde nuestra Plantilla Excel de Múltiplos de Mercado.

Valoración contable en Excel

El valor contable, aunque no es el más extendido, siempre se tiene en cuenta como medida adicional porque utiliza solo información de los estados financieros. Para calcularlo en Excel basta con el último año completo. Obtendremos tres valores:

• Valor contable: es el patrimonio neto de la empresa (capital aportado por los socios más las reservas de beneficios no repartidos). En nuestro ejemplo, 2.601.000 €.
• Valor contable ajustado: aplica la diferencia entre el valor real y el contable de cada partida del balance (revalorizar inmuebles, eliminar existencias obsoletas, provisionar incobrables…). Es más realista, aunque algo más subjetivo. En el ejemplo asciende a 3.179.000 €.
• Valor de liquidación: estima lo que quedaría tras vender los activos y pagar todas las deudas, descontando costes de despido y de cierre. Se usa en concursos y liquidaciones. En el ejemplo, 2.429.000 €.

Resultado: el rango de valoración

Reuniendo los tres métodos, esta es la fotografía completa de nuestra pyme industrial:

El balance marca el suelo (en torno a 2,4–3,2 M€), mientras que el DCF y los múltiplos —que miran al futuro y al mercado— apuntan más alto. El rango defendible de esta empresa se situaría entre 5,2 y 7 M€, ajustando los múltiplos a la baja por tratarse de una pyme. Presentar los tres juntos es lo que da credibilidad ante un banco, un inversor o un comprador.