Cómo valorar una empresa con Excel

Hoy hablaremos de cómo valorar una empresa con Excel, aunque antes de entrar en materia de lo que hay que hacer con Excel para llegar a calcular el valor, debemos tener claro qué mide cada método de valoración de empresas, porque no todos son iguales ni necesitan la misma información.

Existen tres métodos de valoración de empresas generalmente aceptados:

• Valoración de empresas por descuento de flujos de caja (DCF): es el método más subjetivo, ya que requiere proyectar la cuenta de resultados de la empresa a 5 o 10 años. Mide la capacidad futura de generar caja y refleja si el negocio crea valor en el tiempo.
• Valoración por múltiplos: utiliza información de los estados financieros y múltiplos sectoriales (EV/EBITDA, PER, etc.) para estimar el valor. Mide cómo sitúa el mercado a la empresa frente a empresas comparables similares.
• Valoración contable o por balance: se basa en los estados financieros para calcular el valor en función de activos y pasivos. Es el método más objetivo y refleja el “suelo mínimo” del valor de la empresa.

Ningún método por sí solo da la respuesta definitiva. Lo útil es calcularlos todos y combinarlos para obtener un rango de valoración razonable, que permite contrastar resultados y defender mejor la cifra final ante bancos, inversores o posibles compradores.

Nos basaremos en un ejemplo práctico calculado con la plantilla de Valoración de Empresas en Excel que tenéis disponible en la sección de finanzas para explicar como hacer la valoración de una empresa en Excel. También puedes ampliar conocimientos sobre valoración de empresas con nuestra Guía de Valoración de Empresas gratuita.

Descuento de flujos de caja en Excel

Empezamos por el primero, el método del descuento de flujos de caja. Como decíamos, es el método más subjetivo porque requiere hacer un ejercicio para intentar proyectar el comportamiento futuro de la empresa, algo que, en ocasiones, puede ser complejo. Para hacerlo en Excel seguiremos los siguientes pasos:

• Proyección de los flujos de caja contables: es sin duda la parte más difícil. Para hacerlo debemos hacer una plantilla con una cuenta de resultados completa junto al flujo de caja final de cada periodo, a un plazo de, como mínimo, 10 años. Para obtener el flujo de caja con la mayor precisión posible, la cuenta de resultados debe ser lo más detallada posible y debe contar con unas hipótesis detalladas que justifiquen la evolución proyectada. Aquí tienes un ejemplo de cómo puede estructurarse la cuenta de resultados.
• Proyección de indicadores financieros y contables clave:
  • Balance: es necesario proyectar las partidas básicas del balance: activos no corrientes y corrientes (existencias, deudores y tesorería) y, en el lado del pasivo, patrimonio neto, pasivo no corriente y pasivo corriente.
  • Capex: son las necesidades de inversión en activos anuales de la empresa.
  • Necesidades Netas del Capital Corriente: se calculan como variación de activos corrientes entre el año actual i el anterior, menos variaciones de pasivo corriente entre el año actual y el anterior.
• Flujo de caja libre para la empresa: gracias a los parámetros anteriores, podremos calcular el flujo de caja libre para la empresa de cada año, que es el que actualizaremos para obtener el valor final de la compañía. La fórmula es la siguiente:

FCLE = Cash Flow + Gastos Financieros - Capex - Necesidades Netas del Capital Corriente

• Calcular la tasa wacc o weighted average cost of capital. Esta tasa es la que utilizaremos para actualizar los flujos de caja del primer paso del método, el resultado de esa actualización será valoración final. Calcular la tasa wacc en Excel es muy sencillo, aunque necesitaremos alguna información adicional:
  • Tipo de interés del mercado.
  • El tipo impositivo aplicado a la empresa.
  • El coste de los fondos propios o rentabilidad que exigen los accionistas a la empresa.

Ke: Coste de los fondos propios.
E: Fondos propios.
D: Endeudamiento.
Kd: Coste financiero.
T: Tasa impositiva.

• Actualización de los flujos de caja: es el último paso, una vez hemos podido calcular la tasa wacc, 11,51% en nuestro caso, debemos actualizar los flujos de caja libres para la empresa y sumarlos una vez actualizados. La fórmula de actualización es sencilla:

Flujo actualizado= Flujo de caja del periodo / (1+Wacc)^periodos

La suma de todos los FCLE actualizados nos dará como resultado una parte del valor de la empresa, pero no toda. En este caso 6.512.513 euros si utilizamos 10 años para la valoración o 4.445.119 euros si utilizamos 5 años. Tomar 5 o 10 años dependerá dependerá del perfil de la empresa, aunque lo habitual es tomar 5 años. 

Además de estos dos valores calcularemos también el valor residual para 5 y 10 años, que deberemos sumar respectivamente a los dos valores anteriores para obtener la valoración total.

Valor residual = Valoración descontado del último periodo / (coste de los fondos propios-tasa de crecimiento)

El coste de los fondos propios, como hemos comentado antes, es la rentabilidad que exigen los accionistas a la empresa. Por otro lado, para calcularlo debemos tener en cuenta también la tasa de crecimiento o tasa g, que es la tasa constante a la que se espera que crezcan, de forma perpetua, los flujos de caja después del periodo proyectado. En nuestro caso de ejemplo el valor residual es 8.620.584€ a 5 años y de 5.887.226€ a 10 años. Por tanto las valoraciones son:

• Valoración por DFC a 5 años: 13.065.703€
• Valoración por DFC a 10 años: 12.399.739€

Como decíamos, es más habitual utilizar el DFC a 5 años.

Múltiplos de valoración en Excel

El método de los múltiplos de valoración es un método mucho más sencillo y objetivo para valorar una empresa y sirve para tomar una idea de valoración rápida sólo basándonos en los estados financieros pasados de la empresa. Los múltiplos no son más que multiplicadores que se aplican a algunas partidas contables para obtener la valoración directamente. Estos múltiplos son distintos en función del sector de la empresa y otras características como su tamaño y, además, cambian según la evolución del mercado, es decir, suben en épocas de expansión y bajan en épocas de recesión, y esa es la parte subjetiva del método.

Hay múltiplos muy variados, aunque nos centraremos en 4 por ser los más relevantes. Para calcular la valoración por múltiplos en Excel seguiremos los siguientes pasos:

• Hacer una plantilla con los estados financieros de los últimos 5 años de la empresa. Puede incluir todas las partidas, pero nos interesan las 4 que queremos analizar, en este caso.

• En este caso, puesto que hay que años con diferencias importantes en los cuatro parámetros, calcularemos el promedio de los últimos 5 años con la fórmula promedio en una nueva columna, de esta forma suavizaremos los resultados, aunque no en todos los casos lo haremos así, si los parámetros son estables, tomaremos el dato del último año. Adicionalmente, añadiremos dos columnas más, una para el múltiplo que se aplica a cada indicador y otra con la multiplicación que arroja el valor de la empresa, de forma que podemos obtener un rango de valoración según distintos criterios.

La dificultad de este método radica en aplicar los múltiplos correctos porque además estos cambian, como decíamos, con los cambios del mercado. Afortunadamente hoy en día puedes consultar múltiplos de mercado en diferentes webs de análisis de inversión. Puedes consultar los últimos múltiplos desde nuestra Plantilla Excel de Múltiplos de Mercado.

Valoración contable en Excel

El valor contable, aunque no es el más extendido, siempre se tiene en cuenta como medida adicional porque utiliza sólo información de los estados financieros, a diferencia del método de valoración por múltiplos que, además de los estados financieros, utiliza el múltiplo como indicador adicional aceptado por el mercado.

Para calcular la valoración contable en Excel utilizaremos una plantilla de estados financieros, aunque sólo necesitaremos el último año completo para obtener el rango de valoración. En concreto calcularemos tres valores:

• Valor contable: es el valor del patrimonio neto de la empresa. Recordemos que el patrimonio neto recoge, principalmente, el capital social aportado por los socios más la suma de beneficios históricos de la empresa no repartidos como dividendos que se acumulan en la partida de reservas. En nuestro ejemplo el valor es de 7.440.497 euros.
• Valor contable ajustado: esta valoración aplica algunos ajustes al valor contable para obtener otra cifra. En concreto se trata de aplicar la diferencia entre el valor real y el valor contable de todas las partidas del balance. Es un valor más realista que el anterior, aunque algo más subjetivo porque implica valorar algunos intangibles. Es sencillo aplicarlo en Excel. Siguiendo con nuestro ejemplo tendríamos, sólo detectamos ajustes en las siguientes partidas: inmovilizado intangible, inmovilizado material, inmovilizado financiero y deudores comerciales.

• Valor de liquidación: es una forma de valorar distinta a las dos anteriores y que sirve de referencia para el rango de valoración. El criterio es calcular cual seria el resultado obtenido en la liquidación de la empresa, así que es necesario calcular el coste de despido de la plantilla, el valor de venta de todos los activos no corrientes, el valor de liquidación de las existencias, el cobro de clientes pendientes, sumar la tesorería disponible y restar, a esta cifra, el importe de toda la deuda financiera y no financiera de la empresa. Esta valoración se utiliza en procesos de concurso y liquidación de sociedades. Siguiendo con nuestro ejemplo el valor de liquidación sería 10.909.725€.